浪潮信息，ChatGPT风口上的算力龙头，成色如何？
作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的辣子鸡
自ChatGPT遭遇宕机以来，AI的浪潮便开始席卷整个算力板块，二级市场更是沾边儿就涨。
再加上，近日《数字中国建设整体布局规划》明确指出：要夯实数字中国建设基础，系统优化算力基础设施布局。规划一出，又给二级市场添了一把火。
所谓算力，就是服务器通过对数据进行处理后，实现结果输出的一种能力。AI浪潮下，对高算力的需求，必然会转化为对高性能服务器的渴求。浪潮信息（000977），作为全球第二大服务器提供商，股价借势持续拉升。
来源：浪潮信息（截至2023年2月28日）
然而，股价虽蒸蒸日上，但浪潮信息的业绩却有些逊色。
一、业绩大而不强
浪潮信息，是全球领先的IT基础架构技术、产品、方案和服务供应商，业务涵盖了服务器、存储、数据库以及AI加速器、AI管理软件等业务。财报显示，2022年上半年，浪潮信息实现营收总额约348.5亿元，其中服务器业务约345.19亿元，占比约为99.05%，是营收的中坚力量。
来源：前瞻产业研究院——服务器行业全景图谱
在服务器供应链中，浪潮信息的下游主要是电信运营商以及大型互联网公司；上游主要是芯片、内存、磁盘以及操作系统等厂商。浪潮信息就是组装厂，完成整机生产，以满足下游细分应用场景的需求。
2019年开始，互联网红利已经过去，营收增长率明显下滑。最近两年，在云计算和企业数字化转型等背景下，需求开始回暖，浪潮信息的营收增速也开始上升。2022年上半年，浪潮信息服务器业务实现营收约345.19亿元，同比上涨约27%，相较于中科曙光（603019）（2022年上半年，高端计算机营收42.16亿元，同比上涨17%）等优势明显。
另外，据Gartner数据显示：2022年上半年，浪潮信息市占率稳居全球第二，中国第一。
以此看来，浪潮信息似乎稳坐“国内服务器市场老大”的宝座，实则不然。
高科技只是“面子”，低毛利才是“里子”。
营收不断上升的同时，毛利率却一直在下降，最近几年一直维持在13.5%以内，小幅震荡。
来源：同花顺
具体原因主要有以下方面：
客户过于集中，议价能力较弱。浪潮信息的下游客户主要是互联网巨头、国企和电信供应商等。2021年年报显示，前五大客户销售额占比约23%。较高的客户集中度，带来的就是下游较强的议价能力。
外购核心部件，生产成本高。目前，CPU和内存等核心零部件尚无法达到国产替代，需向美日韩采购，不仅存在断供的风险，且价格昂贵。
牺牲利润换市场。随着互联网红利的消失，依靠互联网大厂扩大市场份额已然行不通。要么向上游扩张，要么以利润换市场，浪潮选择了后者。
浪潮信息，虽然披着高科技企业的外衣，实则赚着卖土的钱。
二、供应商集中，大额存货积压
赚的少还不算，花的还多。
对于浪潮信息来说，最核心且价值最高的零部件就是芯片。虽然，国产替代的呼声很高，但也只是风声大雨点小，还得依靠进口。
依靠进口还不行，供应商集中度还越来越高。
2021年财报披露，浪潮信息前五大供应商采购额占比高达55%，复杂多变的国际形势下，浪潮信息可能随时面临无米下锅的危机，中兴通讯（000063）和华为就是前车之鉴。
来源：公司财报
为应对断供风险，浪潮信息大量采购原材料，导致存货规模大幅增加。
而过于集中的供应商体系，又导致浪潮信息对上游的议价能力也越来越弱。数据显示，2022年以来，其应付款项余额直线下降。
信用不值钱，只能现金来凑。这也是，营收总额维持增长，但经营现金一直净流出且金额越来越大的原因所在。
来源：同花顺
然而，面对下游市场需求放缓，大量采购带来的另一个问题就是存货的积压，现金周转速率的降低。
财报显示，最近几年存货占比（存货/总资产）大部分都超过30%，2022年前三季度，最高可达48%，这其中近80%都是原材料。
来源：同花顺
三、现金短缺，负债前行
近年，公司在人工智能和智慧新基建等产业加大布局，不断强化通用服务器的产品体系，而且切入AI服务器等细分行业，加大产业生态构建。以上这些都需要巨大的资金投入，研发费用稳步上升。
来源：同花顺
自身造血不足，浪潮信息只能负债前行。财务数据显示，2023年前三个季度，浪潮信息通过借债，补充资金约60.1亿元，约占货币资金总额79.91亿元的75%。试想，如果仅依靠自身造血，恐怕早已弹尽粮绝。
来源：浪潮信息财报整理
对浪潮信息而言，如果想要谋求长久健康的发展，核心的问题有两个：
优化产业链。
随着国产替代的不断推进，多元化丰富供应商体系。在保证产品性能的前提下，增强话语权，降低供应链风险；
转型升级。
多年以前，浪潮信息踩中了互联网的风口，但此刻时代变了。要想谋求更高的发展，就需要转型升级，努力去抓更高处的机会，寻求更多的增长曲线。
此外，要回归技术的本质，建立夯实自身的护城河，而非一味的寻求规模。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
