AIGC业务发展跟踪点评报告：手握海量IP核心资产，拥抱ChatGPT助推产品大变革

　　事件：3月27日，公司在投资者互动平台表示“公司海外产品Chapters和MyEscape已在做接入ChatGPT测试，应用在故事创作生成、剧本生成及改编、用户与AI交互聊天等方面，可大幅降低成本，提高创作效率、剧情多样性，同时AI交互聊天让用户拥有更好沉浸感和情感体验”。

　　点评：AIGC颠覆传统生产模式，降低创作准入门槛，大幅解放生产力。公司通过旗下一主多元的网络原创小说平台源源不断搜集好的内容，目前积累数字内容资源超510万种。2月16日公司公告与澜舟科技在AIGC领域开展合作；AI辅助创作功能已在17K小说网上线，大量腰部以下作者的写作效率和质量将得到显著提升，利于平台沉淀优质中文数字内容资源，带来潜在大IP培育、筛选的沃土。

　　AIGC助推产能释放，海量IP跨模态变现。中文在线以网文IP为核心向下游延伸，已全面布局有声书、动漫画、元宇宙等领域。过去由于产能受限，公司大量优质IP尚未被开发，或因更新频率的不足难以巩固作品关注度。AIGC加快发展产能，助推IP价值释放：1）截至22H1公司有声书总共库存时长达到45万小时，已应用AI主播提高音频产能，推动小说高效率录制成有声书；2）AI绘画已在海外产品Chapters中使用，大量的背景图使用AI生成；3）以《流浪地球》为世界观基底打造的元宇宙空间RESTART于2月21日正式启动，公司拥有刘慈欣《流浪地球》数字版权及AVG全球全语种游戏改编权，该空间中的场景、人物、道具以及配乐等全部由AIGC参与创作完成，RESTART有望成为新的爆款。

　　已有海外成熟互动式应用产品，接入ChatGPT提升沉浸感和互动效果，助推产品革新升维。21年海外APP矩阵总收入达1亿美元，其中互动式阅读产品Chapters已在全球主要国家和地区上线运行多年，在全球AVG领域名列前茅。ChatGPT与公司海外产品契合度高，对Chapters的属性有着极大改变，之前该产品上的剧情通过人工实现，未来将ChatGPT应用在故事创作、剧本生成及改编、用户与AI交互聊天等方面，为用户提供更丰富的选择和互动体验。虚拟约会互动故事游戏产品MyEscape也在做接入ChatGPT测试，有望成为新的增长点。

　　盈利预测、估值与评级：根据公司22年业绩预告，部分业务受宏观经济及国际局势影响，我们下调22年营收预测至12.0亿元（较上次预测-26%），考虑到22年在线教育平台不可商业化部分全额计提资产减值损失，持有的交易性金融资产公允价值变动浮亏，以及公司加大元宇宙投入，下调净利润预测至-3.1亿元（上次预测1.4亿元）。IP跨模态变现带来新增量，海外产品接入ChatGPT后料大幅提升用户付费意愿，维持23-24年收入预测，考虑到公司持续加大元宇宙、AIGC等创新业务及国际业务投入，小幅下调23-24年净利润预测至1.74/2.11亿元（较上次预测-8%/-9%）。鉴于：1）拥有海量正版数字内容，可用于大模型预训练语料库，有望获得价值重估；2）ChatGPT带来海外应用产品大变革，提振中长期付费用户规模及APRRU。上调至“买入”评级。

　　风险提示：AIGC技术发展不确定性、市场竞争加剧、行业监管趋严