重读半导体报告，为何杨锐文如此坚信？ChatGPT如平地惊雷点燃新科技革命引线
在ChatGPT概念出尽风头的同时，半导体不那么高调地走出了一波行情。清明节后首个交易日，ChatGPT指数跳水3.82%，而半导体板块则久违地集体暴涨，似有接力之势。（数据来源：wind，04.06）
不过，鉴于科技股此前的巨大波动，投资者不免多了一分警惕——AI概念股、半导体等板块近期的上涨，是又一次短期炒作，还是全新投资周期的开启？
杨锐文最新观点认为，老的道路已经走不通，未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新增长引擎。ChatGPT犹如平地惊雷一样点燃了新一轮科技革命的引线。无论是AI还是半导体，这都统一指向了科技创新将会是未来最大的市场机会。
01
半导体或启新周期，
估值修复后将迎盈利反转
今年1月5日，景顺长城科技研究军团发布《中国芯未来梦? 2023半导体洞察报告》。报告中，杨锐文对于半导体投资以及中国半导体产业的发展表达了坚定的信心。时隔三个月，半导体指数反弹18.14%，我们重读半导体洞察报告，来梳理一下半导体的投资逻辑。（数据来源：wind，2023.01.01-2023.04.06）
我们已经处于（半导体）周期的相对底部区域，不妨可以更乐观一些。报告认为，股价一般领先基本面2~3个季度见底和恢复。股票市场往往反映的是预期而不是当下，我们认为半导体股价的反转也会领先于基本面的复苏2~3个季度左右。复盘历史，我们一般用存储器作为半导体周期的风向标，因为它是最标准化的科技大宗品，价格完全反映了周期性。可以看到，历史上每当存储器龙头美光宣布削减资本开支，股价就已经相对见底了，而价格的复苏还要等待2~3个季度。当前又是美光削减资本开支之时，我们已经处于周期的底部区域，不妨可以更乐观一些。
电气化、智能化和数字化是推动半导体产业穿越周期成长的核心驱动力。预计全球半导体产业仍将再次走出周期低谷，沿着电气化、智能化、数字化的趋势持续升级，市场规模也随之继续扩张。例如，在智能化方面，以Chiplets为代表的先进封装方案成为智能化新趋势。在要求高计算性能的领域，Chiplets架构获得了率先应用。
景顺长城电子信息产业基金经理张雪薇认为，半导体有望走出谷底，上半年估值修复后将迎来下半年的盈利反转。长期而言，全球半导体受益于电气化、智能化、数字化的趋势，需求增长将持续高于GDP，经历了2022年的去库存，2023年或将迎来新一轮周期。而中国半导体作为所有高端制造产业卡脖子领域，或将受益于补短板政策的推进，进入国产替代2.0时代。未来本土半导体的替代将进入深水区，都会带来数倍甚至十倍的成长机遇。此外，随着ChatGPT的飞速进步，我们尤其看好AIGC军备竞赛带动的高性能运算产业。
02
老道路走不通了，
ChatGPT惊雷点燃新科技革命引线
杨锐文最新观点认为，人口拐点已现，房地产不可能回到从前，老的道路已经走不通，这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新增长引擎。
过去三年疫情使得各类主体资产负债表受损严重，出现明显的疤痕效应，尽管目前疫情已经过去，但经济不可能像部分市场资金预期那样出现报复性反弹。我们政府鼓励通过劳动获取收入，而不是通过“发钱”的形式来刺激消费，这决定了消费的复苏会较为缓慢且更具有持续性。今年以来，政府不断强调加强和支持民营经济，随着市场信心的修复，活力自然会好转，伤疤自然会恢复，一切将走向正循环。但是过高的居民资产负债率也束缚了居民加杠杆的能力，且人口拐点已现，房地产不可能回到从前，这将明显约束地方政府投资能力，老的道路已经走不通，这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新增长引擎。
过去我们不断强调未来机会更多在于存量结构调整，但是ChatGPT犹如平地惊雷一样点燃了新一轮科技革命的引线。无论是AI主线还是安全主线，这都统一指向了科技创新将会是未来最大的市场机会。产业安全领域，芯片、软件、新材料等自主可控等。
AI方面：包括基础设施的建设、大模型的投入、各种行业的新应用等。AI的投资在前期会相对模糊和混沌，但是，随着时间的推移，这将会越来越清晰。我们会投入大量的精力关注这一块。
03
挖掘半导体机遇，
电子信息产业基金半年上涨16.69%
景顺长城电子信息产业基金（A类010003，C类010004）由杨锐文、张雪薇共同管理，是聚焦于科技股的行业型基金。该基金年报中明确表示，将致力于挖掘和重仓半导体及相关的材料等高端制造产业链。截止3月31日，该基金过去6个月净值增长率达到16.69%。（数据来源：景顺长城，已经过托管行复核。同期业绩比较基准收益率36.68%，来源Wind）
电子信息产业基金四季报十大重仓股
年报中基金经理表示，除了封测，当前大部分半导体领域的国产化率仍然不足20%，留给我们替代的机遇依旧广阔。未来外部环境愈发严厉苛刻，我们的国产化会进行的愈发迅猛，这些卡脖子的环节也将具有更强的正外部性，因此值得给予高估值。当前半导体估值与盈利均位于历史底部；盈利预计随着 2023 年经济的复苏而走向新一轮上升周期，在长期看会是一个不错的布局机会。而本土企业预计随着国产替代进入深水区，会有新一批在中高端领域获得突破的公司崭露头角。此外，我们也重视新技术新方向的星星之火，这包括了 AR/VR、机器人、AIGC、元宇宙等。
