ChatGPT龙头跌停，浪潮信息遭遇黑天鹅

　　转自：钛媒体

　　今年以来，人工智能概念股在A股市场可谓是风光无限。顶着“中国最大的服务器制造商和服务器解决方案提供商”光环的浪潮信息（000977.SZ），自然成为了市场追捧的牛股。在过去的一个月中，浪潮信息乘着概念的东风，股价更是势如破竹，涨幅达到了近100%。

　　不过昨晚，浪潮信息发布一批机构集体调研的公告，今天，二级市场股票就“一字板”跌停。截至发文，浪潮信息股价报收38.84元，总市值569亿元，跌停板上的封单超80万手。过往，即使收到交易所的关注函，浪潮信息股价的上涨的火焰都没被浇灭。为何今日开盘就跌停，这背后到底发生了什么？

　　牛股跌停，市场在恐慌什么？

　　众所周知，浪潮信息的爆红，是因为背靠ChatGPT和算力概念。

　　2月9日，浪潮信息在深交所投资者互动平台“互动易”回复道，公司在AIGC赛道已从底层计算能力、中间层大模型算法能力和上层行业应用方面进行布局和持续研发投入，将会持续发布AIGC的支撑产品，“源1.0”的对话、问答、翻译、古文大模型在细分领域的精度均领先于业界。

　　浪潮信息称：“‘源1.0’大模型开源开放平台注册开发者三千多名，基于平台提供的模型推理API服务，开发者独立开发了‘AI剧本杀’、‘反诈AI’‘心理咨询师的AI陪练’等创新应用。”

　　相关的信息传向资本市场后，刹时间，浪潮信息被追捧热点的资金一拥而上，开启了牛股之路。

　　概念股突然跌停，一般皆因消息面原因居多。回看市场消息得知，3月2日晚间，浪潮信息发布投资者关系活动记录表显示，浪潮信息接受机构调研时回答了“对于AIGC对公司订单需求带动预期？”这个问题，公司表示积极关注相关业务商机情况，但是从商机到订单落地存在不确定性，且需要一定时间周期，整体还需拉长维度来看，公司将持续关注。

　　不难发现，浪潮信息这一波上涨实际是因为热点概念推动，相关技术还未完全实现商业化。消息一出，短期对股价利空影响大概率是有的，毕竟概念股热炒更多在情绪上。利空的出现也打击了炒作资金的信心。

　　除此之外，或许还有个导致浪潮信息跌停的关键原因——与美国制裁相关。

　　据消息称，美国商务部当地时间3月2日发布公告，以所谓涉及国家安全等理由，将28个中国实体列入实体清单，其中包括浪潮集团。对此，浪潮信息回应称，公司正在进一步核实评估，暂无更多信息同步。

　　人工智能的发展需要芯片支撑，而芯片又是服务器的心脏，制裁芯片也意味着阻碍了服务器业务公司的发展。

　　浪潮信息2019年年报显示，英特尔、英伟达（新加坡）是第一和第二大供应商。不过，2020年、2021年浪潮信息未详细披露供应商具体名称，详细信息有待上市公司进一步披露。可见，美国科技企业大概率就是浪潮信息的大供应商。根据此前的信息，被列入实体清单的企业，必须获得美国政府的授权，才能取得美国的产品和技术。

　　如果芯片被卡脖子，那么对于做服务器的浪潮信息而言，其结果是不可逆的。要知道，截至2022年上半年，服务器及部件贡献了公司99.05%的收入，如果服务业务受阻，浪潮信息业绩将大打折扣。进一步而言，制裁芯片也将影响中国发展类似于ChatGPT的AIGC技术，这或将更为可怕。

　　高科技企业，赚着低毛利，“造血”能力不足

　　浪潮信息成立于1998年，是浪潮集团的子公司，主要负责服务器等云计算基础设施产品的研发、生产、销售。

　　浪潮信息技术和业务积累多年，在行业里也一直戴着“服务器全球第三、中国第一”的帽子，公司营收也是连连大增，但是实际上公司并不赚钱。不仅毛利率长期处于较低水平，净利率更是多年处于3%以下。净利率和毛利率长期处于较低水平，这些指标也反映了浪潮信息盈利能力较弱。究其原因，低毛利的根源或许是因为服务器企业本质上就是一个组装厂。

　　上游需要英伟达、英特尔等芯片企业供货，下游应用端客户强势，累死累活的IT苦工就是行业本质，哪怕是全球服务器行业龙头戴尔，毛利率也不过10.9%。

　　把浪潮信息放到整个算力行业看，其似乎处于最底端，是负责为客户需求提供定制服务的服务器厂商。根据a16z关于生成式AI的研究报告来看，整个AIGC行业最终有10%-20%利润流向基础设施供应商。而根据算力产业链价值分析，服务器是整个链条中价值最低的。

　　说白了，浪潮信息可能干的是“组装厂”的活，技术能力没有形成壁垒，赚着辛苦钱。

　　除了利润之外，现金流也是浪潮信息的痛点。目前公司经营现金流普遍低于净利润，可见公司的“造血”能力严重不足。虽然浪潮信息的营业收入大幅增长，其应收账款也随之增加。截至2021年年末，公司账面应收账款为119.7亿元，同比增长45.84%，显著高于营业收入6.36%的增速。要知道2020年，公司营业收入增速为22.04%，而应收账款增速为-18.33%。一般而言，相对于营业收入增速，应收账款快速增长意味着公司对下游议价能力较弱，没有实实在在收到钱。

　　同时，公司的存货也大幅增长。近几年来浪潮信息平均存货达到200亿元，购入过多的存货也给公司造成了资金压力。更为重要的是，大规模的应收账款和存货隐藏着极大的存货跌价风险和应收账款坏账风险。

　　可见，浪潮信息赚钱能力可能确实不足，不过花钱能力也是不落下风，那么，钱可能花在哪些方面？

　　从利润表可以看到，每年的研发费用超20多亿元，销售费用、管理费用和财务费用也是居高不下。那么，对于浪潮信息这种处于产业链底端的“组装厂”模式的公司，需要这么多研发费用支出吗？存货与应收账款的大幅增长，公司各种费用之和几乎赶上公司的现金及现金等价物，这些也导致公司资金被大量占用。恰巧这也解释了为何浪潮信息的资产负债率高达60%，远高于同行业35%左右的水平。

　　据Wind数据，2021年末，浪潮信息账面货币资金由101.34亿元下降至72.77亿元，短期借款则由26.91亿元增长至45.58亿元，长期借款由6.10亿元增长至15.10亿元；另外，有息负债还包括20.15亿元的短期应付债券。

　　为了获得足够多的钱，公司不得不通过增加有息负债的方式来补充流动资金。2021年12月30日，浪潮信息发行了10亿元的超短期融资债券，2022年初公司再次发行20亿元的超短期融资债券。

　　总的来说，此次崩盘是由消息面引发。不过浪潮信息作为我国最大的服务器提供商，其地位重要性不言而喻，就未来而言，国产替代的需求仍迫在眉睫。针对上述问题，钛媒体APP已向浪潮信息发出致电，截至发稿公司方面未进行回复。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）